1、行業概念 中藥飲片是指對“中藥材”進行加工炮制后具有一定形狀、規格的制成品，可直接作為藥劑直接服用，或者進一步加工成中成藥產品。中藥飲片是我國中醫藥的精華所在，中醫臨床的辯證論治、對癥施藥要通過中藥飲片來實現。 我國中藥產業鏈包括上游中藥材種植、養殖、采集，中游中藥飲片炮制、加工，下游中成藥企、中醫院、零售藥店等，中藥飲片處于產業鏈中承上啟下的關鍵環節。 2、行業規模及增速 隨著人們對健康產品和中醫藥需求的逐步增大，中藥飲片行業也隨之快速發展。根據國家統計局統計數據，中藥飲片行業長期維持20%左右的高速增長，并且在醫藥工業各子行業中增速長期排名第一。2010-2016年，我國規模以上中藥飲片企業銷售收入復合年增長率達到21.26%。2017年1-9月份，銷售收入總額1592億元，同比增長17.20%，預計到2020年市場需求將超過3500億元，行業增長速度將持續保持在20%左右。 圖1 中藥飲片行業2010-2017年收入增長情況 在整個醫藥工業各子行業中，增長最快的是中藥飲片行業。2017年1－9月，醫藥工業規模以上企業實現主營業務收入22936.45億元，同比增長11.70%，增速較上年同期提高1.61個百分點，而中藥飲片行業同比增速為17.20%，與去年同期相比提高了4.75個百分比。 表1 2017年1-9月醫藥工業主營業務收入完成情況 3、行業的基礎特征 3.12015年新版《中國藥典》頒布，拉升中藥材原料價格 康美中國中藥材價格指數包含515個品種、723個規格，是國務院出臺扶持民營經濟發展36條之后，全國評審通過的第一個價格指數，也是首個依托大型民營企業承擔編制的全國性的價格指數。根據該價格指數圖顯示，2014年4月份至2015年12月份，中藥材整體價格呈現下降趨勢，自2016年1月份至2017年9月份，中藥材整體價格漲幅高達20%。 中藥材價格上漲主要是因為新版《中國藥典》于2015年頒布，提高了整體的藥品的質量標準。自1949年中華人民共和國成立后，已編訂了《中華人民共和國藥典》（簡稱《中國藥典》）1953、1963、1977、1985、1990、1995、2000、2005、2010、2015年版共十個版次，每一個版次的推出都會提高藥品的質量標準。凡中國藥典收載的品種，自執行之日起，原收載于歷版藥典、衛生部頒布藥品標準、國家食品藥品監督管理局頒布新藥轉正標準和地方標準上升國家標準的同品種藥品標準同時廢止。 在2015年12月31日以后，一批不符合新版《藥典》的中藥材原料不得進入市場，導致中藥材價格大幅上漲，但是經過兩年的調整以后，中藥材價格開始保持相對穩定。我們認為在未來隨著藥品的標準逐步提高，中藥材原料的價格還將繼續上升，但是增速相比2016-2017年來說，未來幾年則保持相對穩定。 圖2 康美.中國中藥材價格指數 3.2中藥飲片行業仍然處于成長期階段 基于中藥飲片行業仍然維持20%左右的增長，我們認為整個行業仍然處于成長期階段。行業的成長驅動力有兩個關鍵因素，一是原材料價格處于上漲的趨勢，原材料價格上漲，通過價格傳導，使得中藥飲片產成品漲價；二是需求的擴大，一方面來自于人們對中醫和中藥的重視，另一方面來自于政府政策推動，例如中藥飲片不取消藥品加成、不占藥占比等政策。 3.3行業集中度低，呈現小而散的特點，監管力度進一步加強 中藥飲片行業呈現出企業數量眾多、集中度低、企業小而分散的特點。根據公開數據整理，截至2017年9月底，國家及各省藥監部門發放中藥飲片生產GMP證書共1808張，但是市場集中度很低，2016年行業內的龍頭企業康美藥業的中藥飲片相關業務收入為47.04億，在整個行業內僅擁有2.4%的市場份額。 中藥材行業市場普遍存在市場經營秩序規范難的問題，主要表現在中藥材市場經營主體繁雜、經營方式不一、經營群體散漫、市場管理難度大、缺乏統一權威的中藥材市場管理規范。近幾年中藥飲片行業監管力度逐步加大，2014年全國共收回了20張中藥飲片GMP證書，2015年共收回中藥飲片GMP證書82張，而2016年共收回中藥飲片GMP證書81張，即中藥飲片行業5%的GMP證書被收回。 隨著監管力度的進一步加大，市場競爭變得更加有序，劣質企業將會逐步被淘汰，優質的企業將會在政府的監管之下趁機擴大市場份額，取得更大的盈利空間。 3.4中藥材品類繁多，企業存貨占款壓力大，對資金要求高 中藥飲片行業是一個依靠資金推動的行業。我們選取了上市公司康美藥業以及新三板上前七大中藥飲片公司作為研究標的，發現這些中藥飲片公司存貨占總資產比例平均值高達33.84%，而存貨周轉天數平均值為246.68天，存貨周轉率僅為1.48次。這意味著中藥飲片公司在發展壯大的過程中，存貨需要占用大量的資金。 表2 中藥飲片公司存貨情況 康美藥業持續發展壯大最主要的因素就在于其能夠在資本市場完成持續的融資。截止2018年8月，康美藥業市值1029億元，上市以來通過股權融資一共融到182.34億元。我們認為對中藥飲片行業來說，企業的發展要依靠資金驅動，融資能力更強的公司有利于在企業競爭中勝出。 圖3 康美藥業上市以來依靠股權籌集資金情況（億元） 3.5、行業受到政策保護，政府扶持力度大 2016年12月27日，國務院下發《關于印發“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃的通知》并于當天開始實施。該《通知》包含兩大利好中藥飲片行業的政策，一是取消藥品加成（不含中藥飲片），通過調整醫療服務價格、加大政府投入、改革支付方式、降低醫院運行成本等，建立科學合理的補償機制。二是力爭到2017年試點城市公立醫院藥占比（不含中藥飲片）總體降到30%左右，百元醫療收入（不含藥品收入）中消耗的衛生材料降到20元以下。 零加成和取消藥占比這兩大政策有利于加大中藥飲片對西藥的替代作用，促進中藥飲片行業的持續增長，根據圖一我們可以看到，相比于2016年，2017年中藥飲片行業增速呈現持續上升趨勢。